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塑造金融體系的“彈性”,實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”

中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副調(diào)研員   王嘯
2013年07月30日15:51   來(lái)源:人民網(wǎng)-中國(guó)共產(chǎn)黨新聞網(wǎng)
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原標(biāo)題:塑造金融體系的“彈性”,實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”

在3D影片阿凡達(dá)中,藍(lán)色類人生物種“Na'vi族”得益于碳纖維骨質(zhì)超凡的“彈性”,他們能夠從幾十米的高空跌落而不致于摔傷骨折。而在金融市場(chǎng)中,“彈性”一詞用以衡量金融體系抗沖擊的能力。一旦金融危機(jī)襲來(lái),有彈性的金融體系應(yīng)該表現(xiàn)出兩個(gè)特征:受到損失少、恢復(fù)功能強(qiáng)。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系彈性論的鼓吹者,在他2007年出版的自傳體《動(dòng)蕩年代》中不無(wú)自負(fù)的說(shuō),“美國(guó)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)大的力量在于它的彈性,那種化解混亂并迅速?gòu)?fù)蘇的能力”。盡管接下來(lái)的金融危機(jī)使這位“金融指揮家”聲譽(yù)掃地,但隨著美國(guó)金融機(jī)構(gòu)去杠桿化、頁(yè)巖氣革命、制造業(yè)重返美國(guó)以及互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的帶動(dòng)作用,美國(guó)股市、房市重新升溫,似乎在一定程度上為美國(guó)金融經(jīng)濟(jì)體的彈性提供了佐證。

由于歷史背景、發(fā)展路徑及法律、文化等種種不同,我國(guó)金融體系的健康體征不能用美國(guó)的標(biāo)尺進(jìn)行衡量,但這并無(wú)妨礙我們引入“彈性”這個(gè)詞描述金融體系防范風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)及快速修復(fù)的能力。事實(shí)上,近二十余年歷次區(qū)域性或全球性危機(jī)表明,只有美國(guó)和中國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體顯示出較為強(qiáng)大的免疫力和韌性。

下面我們嘗試探尋三個(gè)問(wèn)題:我國(guó)是否會(huì)發(fā)生國(guó)際式的金融危機(jī)?我國(guó)金融體系具有哪些風(fēng)險(xiǎn)特征?我國(guó)監(jiān)管層是如何防范和化解“中國(guó)式”金融風(fēng)險(xiǎn)的?命題深刻,見(jiàn)解粗淺,主要是梳理思路和分析路徑,以待充實(shí)、批證。

一、我國(guó)不可能發(fā)生國(guó)際范式的金融危機(jī)

縱觀近二十余年,至少有三次金融危機(jī)歷歷在目:1997年的東南亞金融危機(jī)、2007-2009年席卷英美乃至全球的金融危機(jī)、2009年至今余震不斷的歐債危機(jī)。

上述危機(jī)在我國(guó)都不太可能發(fā)生。英美次債危機(jī)肇始于居民和金融部門(mén)的過(guò)度負(fù)債,通過(guò)復(fù)雜的金融衍生工具傳導(dǎo)引爆;歐債危機(jī)源于歐元區(qū)各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、財(cái)政政策透支、福利制度難以為繼等諸多矛盾的集中爆發(fā);東南亞金融危機(jī)則通常歸咎于固定匯率制度與金融資本自由流動(dòng)的天然矛盾。

二、 “中國(guó)式”金融風(fēng)險(xiǎn)的表征

雖然國(guó)際版金融危機(jī)不太可能在我國(guó)上演,但并不意味著我國(guó)可以獨(dú)善其身。恰以2007-2009年英美危機(jī)為分水嶺,我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要特征發(fā)生了重大變化。之前主要為發(fā)展滯后和創(chuàng)新不足的風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為股票、債券等直接融資渠道狹窄,多層次資本市場(chǎng)體系尚待建設(shè),銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的盈利模式傳統(tǒng)、單調(diào)等諸多問(wèn)題。

而在后金融危機(jī)時(shí)代,我國(guó)金融系統(tǒng)的規(guī)模、結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化,同時(shí)也產(chǎn)生了新的問(wèn)題。這里歸納為:一是股市擴(kuò)容背景下IPO“堰塞湖”,二是信貸擴(kuò)張背景下影子銀行和地方融資平臺(tái)“雷區(qū)”。前者的癥結(jié)在于政策不確定性將對(duì)證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行構(gòu)成傷害,后者的難度在于解除對(duì)金融穩(wěn)定性潛在威脅的過(guò)程中需處理好各種矛盾關(guān)系。

(一)股市堰塞湖

以2009年下半年主板(含中小板)重啟和創(chuàng)業(yè)板誕生為起點(diǎn),我國(guó)股市迅速擴(kuò)容,到2012年下半年新股發(fā)行暫停之前區(qū)區(qū)36個(gè)月,滬深上市家數(shù)、籌資規(guī)模連創(chuàng)全球領(lǐng)先紀(jì)錄[ 隨著2009年下半年主板(含)中小板重啟以及創(chuàng)業(yè)板誕生,至2012年底股票市場(chǎng)累計(jì)籌資27,299億元,占股票市場(chǎng)成立二十二年來(lái)股票融資總額一半以上,其中IPO融資規(guī)模連續(xù)三年居全球之首。其間829家企業(yè)完成IPO,占目前滬深上市公司總數(shù)的34%。截止目前,滬深交易所合計(jì) 2,454家上市公司,已接近倫敦證交所集團(tuán)2,757家的規(guī)模,與美國(guó)紐約證交所(2,335家)、納斯達(dá)克交易所上市公司(2,579家)家數(shù)相當(dāng)。]。其中積極意義毋庸置疑,宏觀上是擴(kuò)大直接融資比重、加強(qiáng)多層次市場(chǎng)建設(shè)的戰(zhàn)略成果,微觀層面為解決中小企業(yè)融資困難、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)所發(fā)揮的作用也有口皆碑。

在實(shí)現(xiàn)上述成就的同時(shí),我國(guó)證券市場(chǎng)也囤積了大量企業(yè)排隊(duì)等待IPO。即便財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查期間中止和撤回近300家之后,仍有600余家企業(yè)處于審核狀態(tài)[ 截至2013年4月初的統(tǒng)計(jì)表明,在今年財(cái)務(wù)檢查之前,IPO申報(bào)企業(yè)已達(dá)890家,財(cái)務(wù)檢查期間申請(qǐng)中止或撤回278家,仍有612家處于正常審核狀態(tài)。],股市“堰塞湖”由此得名。湖的上游是充分競(jìng)爭(zhēng)的券商保薦通道和充分供給的可上市資源;下游是市場(chǎng)化的發(fā)行環(huán)節(jié)和相對(duì)有限的認(rèn)購(gòu)資金“水源”。假設(shè)現(xiàn)有體制不變,即使以牛市一年容納200-300家IPO的全球紀(jì)錄計(jì),龐大存量的消化需待時(shí)日,而政策本身的不確定性也困擾著證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

(二)影子銀行和地方融資平臺(tái)“雷區(qū)”

不同于美、英金融業(yè)大量以特殊目的實(shí)體存在的影子銀行,我國(guó)影子銀行多是以銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托、券商資管、地方融資平臺(tái)等多種形態(tài)“自然生長(zhǎng)”。近幾年其生長(zhǎng)之迅猛[ 地方融資平臺(tái)方面,據(jù)官方公布的數(shù)據(jù),中國(guó)銀行業(yè)的地方政府融資平臺(tái)貸款余額9.2萬(wàn)億元人民幣,占銀行業(yè)貸款余額的13.8%。銀行理財(cái)產(chǎn)品方面,2013年4月23日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年報(bào)》,根據(jù)該報(bào)告,截至2012年底,中國(guó)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有32,52種,總價(jià)值為人民幣7.1萬(wàn)億元(合1.1萬(wàn)億美元)。報(bào)告沒(méi)有給出與前幾年的對(duì)比情況,但通常認(rèn)為2009年之前銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模無(wú)足輕重。券商資管方面,根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告,截止到2012年末,券商資管體量已經(jīng)逼近2萬(wàn)億,較年初暴增近6倍,其中80%為通過(guò)定向計(jì)劃發(fā)行銀行產(chǎn)品的通道業(yè)務(wù)。],引起各方關(guān)注。例如,在惠譽(yù)(Fitch)下調(diào)中國(guó)長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)的附件報(bào)告中,地方政府債務(wù)的積聚和影子銀行業(yè)的擴(kuò)充對(duì)金融穩(wěn)定的威脅成為其主要論據(jù)。

姑且不論惠譽(yù)的論據(jù)是否充分,我國(guó)影子銀行的確具有流動(dòng)性錯(cuò)配、信用違約以及國(guó)有銀行隱形擔(dān)保的道德風(fēng)險(xiǎn)等。地方政府融資機(jī)制也確實(shí)存在透明度不高、規(guī)范性不足、政府信用透支的問(wèn)題。這些問(wèn)題已經(jīng)引發(fā)高層重視。今年以來(lái)一系列政府會(huì)議和密集出臺(tái)的監(jiān)管規(guī)范,不難看出我國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)防范的洞察力和執(zhí)行力[ 2013年3月28日,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》(銀監(jiān)發(fā)2013年8號(hào)文);4月10日,銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》(銀監(jiān)發(fā)2013年10號(hào)文),2013年4月,銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》;2013年4月23日,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年報(bào)》,報(bào)告首次披露了中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的諸多數(shù)據(jù)。4月份,中共中央政治局開(kāi)會(huì)討論經(jīng)濟(jì)決策,告誡“金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)防范”,要求建立規(guī)范的地方政府融資機(jī)制。]。

三、探求“中國(guó)式”金融風(fēng)險(xiǎn)的“中國(guó)式”治理

如前所述,國(guó)際金融市場(chǎng)的痼疾在我國(guó)體制內(nèi)并不存在,對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)也不可能走先放任后治理的道路。如果說(shuō)考驗(yàn)美式金融體系的彈性在于其泡沫破滅后的市場(chǎng)修復(fù)能力,中式金融體系的彈性則源于頂層設(shè)計(jì)的制度優(yōu)勢(shì)、防患未然的行政抓手和解決問(wèn)題的執(zhí)行能力。

但不可否認(rèn)的是,我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期的金融體系存在特殊的問(wèn)題和困難。針對(duì)股市堰塞湖的“疏通”和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的“拆雷”,管理層不能回避若干制衡因素:創(chuàng)新盲目過(guò)度v.s.創(chuàng)新動(dòng)力不足;行政化的權(quán)宜之計(jì)v.s.市場(chǎng)化的基本取向;防范金融風(fēng)險(xiǎn)v.s.增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力[ 今年4月份中共中央政治局討論經(jīng)濟(jì)決策的會(huì)議上,提出“金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)防范”和“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力需增強(qiáng)”的目標(biāo)并舉。];控制地方政府信用透支和短期政績(jī)沖動(dòng)v.s.調(diào)動(dòng)城鎮(zhèn)化發(fā)展的微觀積極性,如此等等。

十八大以來(lái),我們已經(jīng)感受到頂層設(shè)計(jì)的高度、綜合治理的強(qiáng)度和執(zhí)行落實(shí)的速度。對(duì)于潛在金融風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)的拆除,不難從銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文、10號(hào)文、中央政治局會(huì)議等文件中讀到規(guī)范發(fā)展的政策取向和提升透明度的治理路徑。證券市場(chǎng)上對(duì)“堰塞湖”的治理,也正沿著多個(gè)維度展開(kāi):發(fā)行體制改革以疏通治堵、多層次市場(chǎng)體系建設(shè)以引導(dǎo)分流、誠(chéng)信文化建設(shè)以正本清源、財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查以除污拔垢、監(jiān)管執(zhí)法加強(qiáng)以懲戒警醒。

十八大報(bào)告強(qiáng)調(diào)了我國(guó)處于社會(huì)主義初級(jí)階段。在這個(gè)階段,我國(guó)金融體系帶有新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的鮮明特征。如何持續(xù)塑造健康的金融“體質(zhì)”,增強(qiáng)金融系統(tǒng)免疫力和抗風(fēng)險(xiǎn)的彈性,是實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”的這一代金融人的使命。

(責(zé)編:?jiǎn)屋告茫▽?shí)習(xí)生)、高雷)


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